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和聚投资: 市场预期的再平衡

好买说:基于国内疫情的有效控制,自4月全面推进复工复产以来,经济快速修复。和聚认为,三季度以来,市场对未来流动性环境、经济增长以及监管预期的变化,会在未来一段时间推动市场结构再均衡。

上周以来,主要指数整体小幅下行,当周沪深300下跌3.55%,中证500下跌3.60%。十一长假即将到来,预计短期风险偏好仍以区间震荡为主。

中期展望下阶段的走势,我们认为三季度以来,市场对未来流动性环境、经济增长以及监管预期的变化,会在未来一段时间推动市场结构再均衡。

首先是对经济修复预期的再平衡。基于国内疫情的有效控制,自4月全面推进复工复产以来,经济快速修复。8月工业增加值累计同比已经转正,基建、房地产需求较强,带动钢材、煤炭等大宗商品价格快速上行,部分顺周期企业的盈利预期阶段性改善。

随着疫情期间积压需求及部分企业三季度抢工需求的释放,叠加国内从宽信用转向稳信用和海外疫情二次爆发对全球需求的负面影响。对宏观经济相对偏乐观的预期迎来再平衡。

我们对宏观经济的判断是中性偏乐观。未来一阶段经济修复的趋势是确定的,顺周期阶段性盈利预期改善仍将持续。长期经济能否持续修复最终取决于下游需求能否进一步改善。目前看疫苗研发的进度很快,整个疫情的拐点以及随之而来全球宏观经济的拐点也越来越近。

其次是对流动性预期的再平衡。年初以来,在疫情的冲击下,各国都释放了大量的流动性。但随着政策方向将逐步由“积极财政+宽信用”向“强财政+稳货币”转变,8月社融多增1.38万亿,但分项看多增部分主要是政府债券。总体看未来社融存量增速也是趋于收敛的。

流动性短期趋向均衡。未来政策更倾向于小放小收,整体宽松的局面还是在的。但对流动性的预期不再进一步宽松,会提升市场对于估值的敏感度。

三是对监管预期的再平衡。2019年以来资本市场监管进入新一轮的放松周期,供给端推出科创板、再融资新规、创业板注册制,需求端引导险资/养老金等长线资金入市等。资本市场战略地位的提升也带来市场整体风险偏好超预期的改善。

近期在部分资金对创业板低价股、垃圾股的炒作中,监管果断出手,新华社发文痛批A股“炒差风”、短期IPO审核趋严、严查异常交易等措施,短期对市场的局部泡沫有所警示。

总的来说在多种因素边际变化作用下,高低估值的阶段性收敛值得期待,下半场的主线是估值修复。

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